一場戰爭正在你的口袋里悄然上演，而大多數人甚至沒有察覺。

美國兩大金融應用——Robinhood 和 Coinbase——正在對數百萬用戶進行截然相反的實驗。Robinhood 在 App Store 金融類排名第 14，Coinbase 排名第 20，兩者市值均約為 800 億美元。它們都瞄準年輕投資者，卻認為對方的方式完全錯誤。

兩種實驗都在某種程度上成功了。

Robinhood 與 Coinbase 的本質

這兩家公司并非傳統意義上的競爭對手，而是在同一個實驗對象 (我們) 上進行不同實驗。

Robinhood 看到金融的痛點，提出：如果我們修復所有煩人的部分呢?他們提供 15 種加密貨幣、零傭金交易，以及無需金融學位就能購買特斯拉股票的界面。他們的理念是：你不需要懂香腸如何制作，就能吃到熱狗。

Coinbase 則走相反路線，提出：如果我們在區塊鏈技術上重建整個金融系統呢?Coinbase 收費高于 Robinhood 等競爭對手，但為想要全面接觸加密生態的用戶打造平臺，提供 260 多種加密貨幣。他們押注傳統金融最終將上鏈，并希望成為這一轉型的基礎設施。

Coinbase 首席執行官 Brian Armstrong 表示：未來 5 到 10 年，我們的目標是成為全球領先的金融服務應用，因為我們相信加密貨幣正在吞噬金融服務，而我們是頭號加密公司。所有資產類別——貨幣市場基金、房地產、證券、債務——都將上鏈。

兩家公司 2021 年相隔數月上市，市值均為 800 億美元，目標都是手機優先的年輕投資者，但他們的產品仿佛為不同物種設計。

這不是一場爭奪主導權的戰爭，而是一場服務不同金融未來的競賽。

加密產品擴張的競賽

兩家公司都在加速擴展加密產品，但方式截然不同。

Robinhood 近期公告顯示，他們試圖直接超越 Coinbase。6 月，他們推出 Robinhood Chain——自己的 Layer-2 網絡，支持 Token 化股票、加密交易，未來還將支持 SpaceX 和 OpenAI 等籌得資產。歐洲用戶已可全天候交易 Token 化的美國股票，而非僅限市場交易時間。這是加密用戶期望的 24/7 交易模式，應用于傳統資產。

他們還推出 ETH 和 SOL 的加密質押，收購歐洲最古老的加密交易平臺 Bitstamp(耗資 2 億美元)，并計劃為歐洲用戶推出加密永續期貨。他們打造的加密基礎設施與現有股票交易體驗無縫融合，而非將加密功能簡單嫁接到傳統經紀業務上。

這一切——鏈、Token 化股票、低費用——都為下一代投資者設計，他們將繼承數萬億美元財富。

在費用戰中，Robinhood 加密交易費用約為 40 個基點 (0.4%)，而 Coinbase 同等交易可能高達 1.4% 或更高。購買 1000 美元比特幣，Robinhood 收費約 4 美元，Coinbase 則為 14 美元以上。

Robinhood 通過訂單流支付盈利，市場 maker 為執行零售交易支付費用，類似其股票交易模式。這種成熟模式讓他們提供免費交易仍能賺錢。

但 Coinbase 提供 Robinhood 無法匹敵的功能：真正的加密貨幣所有權。在 Robinhood，你購買的是加密貨幣借據，僅是 Robinhood 欠你的加密資產收據。你無法將比特幣轉移到自己的錢包，也無法在其他地方使用，只能在 Robinhood 應用內買賣。你無法參與 DeFi、質押大多數 Token，或將加密貨幣用于除買賣外的其他用途。

對大多數人來說，這無所謂，他們只想要加密貨幣敞口，而非實用性。但對希望進行復雜加密操作的用戶，Coinbase 是美國主要平臺中唯一現實選擇。

Q 2 財報解析

今年夏季的財報揭示了兩種方式的成效。

Robinhood 表現亮眼。總收入同比增長 45%，達 9.89 億美元。加密收入暴增 98%，達 1.6 億美元 (從去年占總收入 10% 增至本季 16%)，盡管整體加密市場相對平穩。他們擁有 2650 萬活躍賬戶，管理資產 2790 億美元，同比增長 99%。通過收購 Bitstamp 新增約 52 萬加密用戶，Bitstamp 在 6 月收購完成后產生 70 億美元名義加密交易量。

平臺資產達 2790 億美元，同比增長 99%，凈存款 138 億美元。活躍賬戶增長 10% 至 2650 萬，現金余額激增 56% 至 327 億美元，顯示客戶錢包份額增強。

Coinbase 則經歷艱難一季。總收入較 Q 1 下降 26% 至 15 億美元，未達分析師預期。交易收入下降 39%，因零售交易萎縮。財報日股價下跌 16%，投資者試圖判斷這是暫時低迷還是高費用模式的信號。

但稱本季失敗忽略了全貌。Coinbase 實現 14 億美元凈收入，高于 5.12 億美元調整后 EBITDA，主要得益于投資組合和戰略加密資產持有的 15 億美元未實現收益。即使剔除這些一次性收益，調整后凈收入仍有 3300 萬美元，顯示實際盈利能力。

運營費用增加主要因 5 月數據泄露導致的 3.07 億美元一次性損失。核心成本 (技術、行政、營銷) 實際下降，顯示成本控制能力。USDC 穩定幣業務收入達 3.32 億美元，平均余額增長 13%。托管資產創歷史新高 2457 億美元。Prime Financing(機構融資) 余額也創新高，這是 Coinbase Prime 的一部分，為對沖基金、家族辦公室等提供托管、交易、借代和融資服務。

Coinbase 持續推出新品：新衍生品、擴展 Base 鏈、推出 Coinbase One Card。盡管收入下降，基礎依然穩固。

Coinbase 的基礎設施帝國

Coinbase 的基礎設施戰略更為復雜。他們為機構托管 2457 億美元資產，占機構加密市場很大份額。當你通過 401 k 購買比特幣 ETF，很可能使用的是 Coinbase 基礎設施。

Coinbase 是 80%+美國比特幣和以太坊 ETF 的主要托管方，管理約 1134 億美元 (占加密 ETF 總資產 1400 億美元)。黑石的 IBIT 或富達的 FBTC 需要存儲數十億比特幣時，找的是 Coinbase。PayPal 推出 PYUSD 穩定幣或摩根大通需要加密支付軌道時，也用 Coinbase 后端。

Coinbase 擁有 240+機構客戶、420+流動性提供者，以及多數競爭對手無法企及的監管許可。其托管業務獲紐約州金融服務部特許，這種監管批準耗費多年，競爭對手難以復制。

其全能交易平臺戰略初見成效。他們推出高達 10 倍杠桿的永續期貨，將此前僅在海外交易平臺可用的衍生品交易帶給美國零售用戶。他們將去中心化交易平臺直接整合進應用，用戶無需離開 Coinbase 即可交易以太坊或 Base 上的任何 Token。

其 Base Layer-2 網絡單日處理超 5.4 萬個 Token 發行，超越 Solana。Base 的真正亮點在于與 Coinbase 其他業務的整合：ETF 提供商可用于即時結算，企業可直接 Token 化資產，零售用戶可訪問機構級基礎設施。

Robinhood 的世代接管

Coinbase 為機構建基礎設施，Robinhood 則執行金融界最聰明的長期戰略：在年輕人致富前捕獲他們。

類似策略曾為迪士尼帶來成功。20 世紀初，迪士尼通過動畫和主題公園抓住兒童的心，在他們有錢前建立情感紐帶。當這些孩子長大賺錢后，忠誠度轉化為電影、商品、流媒體和度假的支出，成就多代現金機器。

Robinhood 在年輕投資者中占據主導，傳統經紀商應感到擔憂：

約 50% 客戶是千禧一代，25% 為 Z 世代，20% 為 X 世代。

Robinhood 用戶平均 19-22 歲開始投資，遠低于其他平臺千禧一代的 20 多歲和嬰兒潮一代的 30 多歲。

Robinhood 引導新用戶快速完成首次賣單，非為鼓勵頻繁交易，而是因為鎖定實際收益 (即使僅 50 美元) 會形成情感鉤子，讓用戶持續回歸。

其全金融擴展符合這一邏輯。Robinhood Gold(每月 5 美元訂閱) 包括 3% 現金返還信用卡、高收益儲蓄、退休匹配和保證金折扣。Gold 訂閱者同比增長 60% 至 200 萬。這些用戶將 Robinhood 用于銀行、信用卡和退休。

平臺現托管 2790 億美元資產，瞄準未來 20 年嬰兒潮一代向年輕世代轉移的 84-124 萬億美元巨額財富轉移。Robinhood 押注：若能盡早建立用戶習慣，無需預測財富繼承模式，只需在財富到來時占據一席之地。

誰在勝出？

兩家公司市值相近：Robinhood 810 億美元，Coinbase 850 億美元。年內表現上，Robinhood 上漲 135%，Coinbase 僅 30%，且多來自最近一個月。

美國銀行分析師 Craig Siegenthaler 近期將 Robinhood 目標價上調至 119 美元，同時將 Coinbase 從 383 美元下調至 369 美元，理由是：Robinhood 加密收入激增，而 Coinbase 過于依賴零售用戶正放棄的波動性山寨幣交易。

Coinbase 全球市場份額從 5.65% 降至 4.56%，7 月略有回升，而 Kraken 今年在美國市場份額增長最顯著。Coinbase 面臨兩難：降低費用損害利潤率，或堅持高費用冒險失去交易者。他們選擇利潤率，對此前免費的穩定幣交易加收費用，而 Robinhood 的費率約低 50%。

瑞穗在與 Robinhood 首席執行官 Vlad Tenev 會面后重申 120 美元目標價，稱贊其加密韌性及 Token 化股票的激進推進。他們表示：歐洲 Token 化股票機會、向上游及青少年市場擴展、15% 的凈存款來自競爭對手、關注 NPS 和執行力、加密價格非彈性等令人印象深刻。

但 Coinbase 擁有機構信譽。當其他交易平臺競爭交易費用時，Coinbase 與將決定未來十年加密與傳統金融整合的機構建立關系。

兩家公司都不會消失。它們滿足不同用戶需求，且需求都在增長。這不像贏家通吃的競爭，更像是市場細分——Robinhood 面向主流金融，Coinbase 專注加密基礎設施。

這揭示了兩種關于人們未來如何與金錢互動的競爭理論：

Robinhood 認為金融未來將隱形，抽象、簡單，融入生活方式類應用，金融成為環境的一部分。

Coinbase 則押注于通過架構贏得信任。

兩者無對錯，只是目標不同。一方追求簡潔信任，另一方構建底層架構。